2025年7月22日，华泰证券发布最新研究报告，指出我国乳制品行业在经历了长达三年的周期性调整后，预计将在2026年迎来供需拐点，行业有望重回平衡状态。这一判断基于原奶价格持续下滑、产能出清尚未结束、下游需求复苏缓慢等多重因素的综合分析。

　　从历史周期来看，本轮原奶价格下行周期已持续超过三年，远超以往两轮周期的调整时间。奶价下跌幅度较大，叠加下游乳制品企业与上游牧场之间的绑定加深，导致全产业链盈利能力普遍受损。华泰证券认为，本轮周期中，规模化牧场扩产较多，但需求复苏偏慢，供需错配加剧，成为奶价持续低迷的主要原因。

　　在供需错配的背景下，乳制品企业为消化过剩产能，往往采取低价竞争策略，导致销售费用率上升，毛销差(毛利率减去销售费用率)同比下降。然而，随着奶价下行趋势放缓，行业竞争趋于缓和，销售费用率有望下降，从而改善毛销差，推动企业盈利修复。

　　值得注意的是，华泰证券在报告中强调，当前市场对乳制品行业的分析框架仍主要聚焦于原奶周期波动，但其认为龙头乳企的利润率诉求同样构成行业核心逻辑。通过类比可口可乐与百事可乐的竞争历程，华泰证券认为国内乳企的竞争格局也将经历类似演变，乳业双雄的盈利能力有望实现跃升。

　　从政策层面来看，近期多个城市推出的生育刺激政策，如呼和浩特市的育儿补贴计划，被认为将对乳制品行业产生积极影响。中信建投和华泰证券的研报指出，这些政策有望提振出生率和消费信心，从而为乳制品行业带来新的增长动力。

　　从行业数据来看，2024年乳制品终端需求同比下降3.1%，反映出行业面临的挑战。然而，华泰证券预计，随着上游产能出清的推进，2025年生鲜乳均衡点可能出现在第三季度，届时奶价有望企稳，推动行业格局改善。同时，华泰证券测算显示，2024年我国原奶供给过剩636万吨，占总供给的比例为13%，预计2025-2026年奶牛存栏量和原奶产量将分别以-6%和-3%的速度下降，而原奶需求则以+1%的速度增长，行业有望在2026年实现供需平衡。

　　从企业层面来看，华泰证券看好乳制品龙头企业的价值重估。尽管部分企业如伊利股份、光明乳业等在2024年营收和净利润出现下滑，但新乳业等企业则实现了增长。华泰证券认为，随着原奶价格企稳和终端需求改善，龙头企业的盈利能力有望逐步恢复，从而推动股价上涨。

　　从长期来看，华泰证券认为乳制品行业仍有较大发展空间。量增空间主要来自渠道下沉、消费习惯改善以及学生奶普及;价增空间则来自于低温奶和可持续产品渗透，推动产品结构升级。此外，随着中国人均乳品消费量仅为亚洲平均水平的一半、世界平均水平的三分之一，乳制品市场仍有较大的增长潜力。

　　从投资角度来看，华泰证券建议投资者关注乳制品行业的结构性机会。短期来看，随着原奶价格企稳和终端需求改善，行业有望迎来新一轮周期;长期来看，随着产品结构升级和渠道下沉，乳制品行业有望实现高质量发展。

　　乳制品行业在经历了长达三年的调整后，正逐步走向复苏。华泰证券预计，2026年将是行业供需拐点出现的关键一年，龙头企业的盈利能力有望迎来修复，行业整体也将迈入新的发展阶段。