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流动性和金融监管边际最紧的时候大概率已经过去

  记者了解到,在今年二季度,货币政策的收紧及金融监管的趋严一度成为影响我国金融市场两个最大的外生性变量,并在一定时期内造成了股市、债市、大宗商品的集体重挫。当前来看,我们认为上述变量对市场的影响正在逐渐减弱,流动性和金融监管边际最紧的时候大概率已经过去。不管是货币政策收紧还是金融监管延续,其对金融市场预期冲击最大的阶段也已经过去。

  从货币政策的角度考虑,尽管我们依旧认为三、四季度货币政策仍会维持一个紧平衡的基调,但货币政策不会再进一步收紧。主要基于:其一,我国市场利率近半年来的上升实质上已先于美联储加息,而且债券市场所反映的加息幅度也要大于美联储加息的幅度。通过观察中美1年期国债收益率的利差可以发现,从年初到现在,两者的相对利差已经扩大了50BP左右。如果以25BP作为美联储每次加息的幅度,这实际上意味着我国今年已经变相加息4次。我们认为,即便是在今年9月美联储正式启动“缩表”计划,其对中国货币政策的影响也十分有限。其二,美元指数在欧美货币同向缩紧过程中,仍有可能进一步阶段性下行,人民币贬值的压力明显缓解,这有助于减缓中国资本外流的压力。人民币汇率端对货币政策的掣肘降低,进而也为货币政策提供较大的空间。对于金融监管而言,从年中的金融工作会议和中央政治局会议所释放的信号看,下半年金融监管将会延续下去,但在节奏上将会更加注重政策的协调性,这其实就是一个重大的利好。

  退一步讲,即便是流动性和利率没有明显松动,但只要边际上不再进一步恶化,对股市就是一种利好,因为之前的流动性收紧和利率上行已经在股价的下跌中兑现了。但实际上,通过对比二、三季度的一些市场情形,我们也确实观察到了一些市场信号正预示着货币政策在边际上出现了一些积极的变化。最为明显的就是,整个货币市场利率如Shibor、银行间质押回购利率、国债收益率等反映资金成本的各品种利率重心均出现不同程度下移。

  需要注意的是,尽管市场流动性及金融监管等要素在边际上均呈现出一定的积极变化,但我们仍然不能忽视未来即将对市场流动性带来利空影响的潜在因素。具体表现为:其一,9月市场上将有2.33万亿元同业存单集中到期,为历史到期最大规模,部分发行人对接资产的流动性出现缺口,可能会对市场情绪造成一定影响,带来流动性压力;其二,三季度末央行的MPA考核以及美联储“缩表”的预期也将对市场流动性带来一定的压力。此外,9月A股市场即将迎来解禁高峰,限售股数量全年最多,解禁市值仅次于今年2月和12月,为2017年年内第三高。数据显示,9月沪深两市限售股数量共计289.66亿股,是年内最高点;限售股解禁市值合计为3068.4亿元,比8月的2595.4亿元增加了473亿元,增加幅度为18%。对于投资者而言,需要警惕限售股解禁高峰的来临对市场带来的“抽血效应”。

  • 作者:佚名
  • 编辑:小龙

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