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外汇市场的巨大压力来自短期资本净流出的急剧增加

  记者了解到,外汇市场的巨大压力来自短期资本净流出的急剧增加。短期资本流出为什么急剧增加?短期资本流出主要受到以下几方面因素的影响:

  1,外汇市场的前定格局,比如短期外债的规模、货币错配的情况等;

  2,经济或者政策基本面变化,比如国内外经济走势的变化、美联储货币政策调整等;

  3,应对机制,比如汇率形成机制,以及资本管制和外汇使用管制措施。

  打个比方,外汇市场前定格局好比一个人的健康状况,经济或者政策基本面变化好比身体突然受到的外部感染,汇率机制和其他管制措施好比对外部感染采取的治疗措施,短期资本流动好比病情结果。

  2014年下半年之前,外汇市场总体呈现供大于求局面,当时面临的主要压力是经常项目和资本项目双顺差和人民币单边升值预期。根据张斌等(2012)[1]、张明等(2012)[2],开展进出口人民币贸易结算措施以及进一步的人民币国际化战略以来,利用当时的人民币单边升值预期和中美利差的套利活动大量增加,中国也因此开始快速积累海外负债。黄毅等(2016)[3]等结合Deallogic、BIS和中国人民银行多方面发布数据的研究发现,中国企业在2012-2014年大举增持海外负债,套利利差与外债增长高度相关,举债企业集中在石油和天然气、房地产等部门。缪延亮等(2016)[4]也有类似的发现,他们认为是国内外利差变化,以及宏观当局对房地产、钢铁等产能过剩行业的信贷受限等因素激发企业转向海外借债。2014年下半年之前的1-2年时间里中国企业大量增加外债,且这些企业当中的相当一部分并没有外汇收入与外债相匹配。综合以上多方面的研究,2014年下半年之前中国有快速的外债积累,且外债积累的重要动机是获取利差和谋取人民币单边升值带来的收益。这为以后大规模的外债去杠杆埋下了伏笔。

  • 作者:佚名
  • 编辑:小龙

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