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中信系资本是中国PE乱象的图腾

  中国很多资本旗下拥有多个PE,过去受到一些经济学家的大力鼓吹竞争,结果很多资本旗下多个PE之间一团乱麻,互相竞争,导致很多项目被抬高价格,溢价很高。但是现在上市很困难,IPO已经暂停一年,过去重视IPO的PE模式已经过时,国内像中信系、联想系等资本,均存在这种乱象,我们以中信系为例,笔者认为中信系资本是中国PE乱象的图腾。

  笔者认为,过去的资本系旗下的各个PE之间,不存在合作,更谈不上整合,结果吃了一大肚子的投资项目,而上市的不足20%,大多数在15%左右。而10月8日开闸的分道式并购,只是大大有利于产能过剩的传统行业巨头,对于PE来说机会渺茫,但是上市公司并购还是有机会的,借壳上市或不涉及到发行股份的并购容易获批。很明显,现在的中国资本PE界变成乱象,过去的多个PE设置未必科学,怎么办?

  中信系有中信产业基金、金石投资和中信资本三家子公司,而中信产业基金2012年管理超过250亿元人民币的资产,旗下有中信产业基金一期绵阳科技城产业投资基金,该基金于2011年底结束。而结束之前二期基金已经宣告成立,2011年底完成募资9.9亿美元。相比一期基金,二期基金略微逊一筹,二期投资的百隆东方已经上市,与KKR集团、新天域资本联合投资的华致酒行,在2011年底申请IPO被否。投资成都中小企业信用担保有限责任公司,在凡客诚品F轮融资中,投资了2000万美元。目前,这两者的业绩表现不如人意。2011年底又推出三期资金118.96亿元。问题是中信资产还发起设立了中信夹层基金,年化收益率15%,低于20%,多个项目的投资金额在10亿元以上,多以股权+债权结构出现,集中于矿产和地产。这种大手笔并未获得广泛追捧,但是募资并不顺利,到去年底,对中信夹层投资基金(上海)一期(有限合伙)的投资尚未展开。

  金石投资成立2007年,最早成立的券商直投公司之一,2010年前注册资本超过24亿元,2011年注册资本变更为52亿元。到2013年9月24日,已经有18个成功,基本上都是通过“保荐+直投”模式上市的,这一模式,2011年7月被证监会叫停,券商可以先直投再保荐。但是证监会又放行了券商直投公司可以在社会上进行募资,但是从2011年秋天开始,PE行业募资趋难,此后更加困难,今年,IPO暂停后,券商直投基金募资更难。多家2012年声称要募集直投基金的券商直投公司,最后都消失无声。2012年海通证券和华夏证券的直投子基金成功募资,规模分别为17.5亿元和20亿元,为什么金石投资募资不行了?业内认为是团队不稳定,笔者认为是中信系资本各PE之间缺少整合,乱象影响了募集资金。

  中信资本下面有中信资本中国基金和中信资本中国夹层基金两只基金。2011年中信证券董事会决定将向中信资本天津出资5亿元,2012年4月,金石投资向中信资本天津投资,到2012年底,共投资15571万元。这只中信资本天津于2011年募集,由于获得全国社保基金投资,开始在内地PE圈活跃。一个月之前投资了顺丰速运,又令其名声大噪,这家企业董事长王卫多年来对无数的PE机构拒之门外,之所以成功,与全国社保基金传递出的权威性有关系。

  很明显通过中信系资本分析,我们发现,金石资本、中信产业基金一是乱象二是没有权威性因素,所以募资比较困难。而中信资本因全国社保基金的投资而获得权威性,才打开知名度,才获得顺风快速的投资,当然也与几个投资公司的联合投资影响也有关系。

  但是,全国社保基金的投资并不能带来PE的整合能力提升,所以,这种权威性仅仅具有局部的营销利器而已,对于PE的真正能力并不能构成强大的提升。

  如何提升资本系旗下各个PE的管理能力呢?

  笔者认为,加强上市公司的管理,加强中信系旗下各个PE的协调整合,加强对投资的项目进行分类整合、上下游整合、配套产业链整合、跨业整合等等,以促进业绩为关键。

  另外,中信系资本内部PE、上市公司、项目整合后,还存在没有用的项目,可以通过与别的系资本进行互换,也可以出售,可以等待市场热点出现时脱手,可以卖个好价钱,或换得更多价值。

  综上所述,笔者认为,中信系资本无论是中信产业基金还是金石资本,都是乱象,就算是整个旗下的各大PE之间,也是乱象,至于上市公司、PE、项目三者之间更是乱象,最后这个乱象成为中国所有资本系PE的乱象,中信只是例子而已。所以,笔者说中信系资本是中国PE乱象的图腾。

  作者简介:吴东华,经济学家,商务部中国企业走出去研究中心顾问,预测欧美元趋势第一人,第一整合专家,印度经济专家,外贸专家,世界经济专家,创立“解购论”来淘汰“并购论”,提出第四驾马车的一系列整合方法来给中国各地政府和企业整合转型,成为中国政府和企业转型的第一导师,这是让李克强经济学产生具体成果的战略方法。协助各地政府整合把脉,把脉企业投资风险,风险并非如国内外专家所言在于文化,而在于未来预测、多层次经营与否以及能否随机应变的整合。(网易)

  • 作者:吴东华
  • 编辑:杨磊

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