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股市流动性松紧之辩

  • 来源:中国证券报·中证网   时间:2013-06-08 13:56
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  中国股市偏好投机的特点,决定了对三个月左右的大盘行情走势预测,主要是对政策和资金面的判断。尽管社会各界对经济体制改革抱有热切的期待,认为会长期利好股票市场。但是,在此之前,投资者并没有明确的系统性政策投资方向。因此,近期市场的短期焦点是A股资金面讨论。

  从大周期角度看,“四万亿”后遗症还在发酵。去年底1949点的底部极端,就是市场对于中央捅破“四万亿”投资坏账泡沫的担忧。我估计,如果按照严格的信用风险判定,2013年初隐藏在传统银行体系和影子银行体系的坏账总量,已经超过GDP的20%,也就是10万亿元之巨。这也就是为什么国际评级机构惠誉,在今年四月份宣布降低中国本币债务评级。

  市场担忧,这种坏账的问题早晚都会爆发,殃及的主要是以信托、银行理财、小微贷款等非传统性商业银行机构。而“四万亿”带来的产能过剩,也使得实体经济中的去库存和投资欲望不足。刚刚公布的四大行五月份新增贷款仅仅2080亿元,远低于市场预期,与官方PMI的乐观氛围不同,这充分证明了企业对资金的有效需求不足,基本没有增量需求。这一回,汇丰PMI针对中小企业的特点,预测优势占了上风——如果一个经济体中,中小企业投资欲望不足,生产不扩张,只是靠国有企业和国有银行在维系,那将孕育多大的坏账泡沫啊!

  更值得担心的是,大型国有企业现有间接融资的巨量贷款利息,把国有企业的资产负债表压得愈发难过,最终造成了借新债还旧债、外加巨量利息的格局。因此,新增贷款数据还要再打折,才能推导出新增投资资金规模。宏观经济中,这种利息累积、资金空转的现象愈发严重,确实需要管理层在顶层设计上下狠招。否则,发生在上世纪九十年代日本银企坏账怪圈、最终导致资产泡沫破裂的情况,会在中国未来几年上演。

  当然,实体经济中对资金的需求不足,对股票市场未必是坏事。而且,证监会推行的多层次资本市场建设,市场普遍判断会分流A股资金,这种观点我并不同意。唯一需要担心的是,宛若堰塞湖般累积的666家拟IPO上市的公司,一旦放行会分流市场投机资金,对中小板(701.00,0.000,0.00%)和创业板(355.00,0.000,0.00%)炒作不利。因此,我还是维持年初对A股资金面中性的判断,而且偏乐观,因为降息的预期会逐渐浓厚起来。

  正如上文指出的,新增融资空转的累积,会造就资产泡沫的系统性风险。最近,同信托业的朋友交流,发现不知不觉间,信托产品融资渠道又上了一个台阶,超越了十万亿元规模。信托规模快速膨胀,反映了中国特色的影子银行扩张还在加速,即银行资产表外化的进程加速。可惜在我看来,这种信托产品大部分依然围绕着传统“圈地、卖地、粗狂开发”的城镇化模式,不可持续。

  既然传统的增长方式不可持续,既然企业的巨大利息压力已经造成了宏观问题,既然中小企业投资欲望不足,既然人民币升值压力频繁被提及,那么降息必将是利大于弊的举措。

  希望央行不要再迷信所谓降息会触发通货膨胀的谬论,一个产能严重过剩的经济体,工业消费品的价格趋势不可能失控;欧债危机依然发酵、出口形势严峻,造成大量工业品回流国内市场,我看到的是通货紧缩的压力而非通胀;再说食品价格、特别是猪肉价格,更跟基准利率调整没有“半毛钱”关系。

  唯一值得担心的是,房地产价格与降息的相关性。降息确实会鼓励资金投资房地产,但是在我看来,通过降息提升中小企业投资欲望、提升股票价格、拓展社会投资渠道,可以分流涌向不动产投资的社会低风险偏好资金。两项相抵,房地产价格不会单纯因为降息而暴涨,反倒会在一定程度上化解资金压力。

  • 作者:许维鸿
  • 编辑:刘磊

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